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高华证券:把脉下半年经济增长

2019-10-09 17:20:33来源:励志吧0次阅读

高华证券:把脉下半年经济增长 2012-09-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

把脉下半年经济增长我们在7月中旬时认为,下半年增长应略好于上半年,原因在于:(1)住房市场走强;(2)金融状况放松;(3)实际收入增长加速;(4)库存拖累结束。

住房市场表现仍令人鼓舞、金融状况继续放松,但实际收入增长再度放缓,而且干旱似乎将减少私人库存积累。总之,我们仍预计数据方面会有一定改善,接近于我们下半年增长2%的预测,但和几个月前相比,我们的信心略显不足。

我们在7月中旬时认为,下半年增长应略好于上半年。数据方面的改善一度符合我们的这一预期:当前活动指标(CAI)从6月份的1.1%升至7月份的1.4%(初值)。但8、9月份的最新数据却表现疲软。尽管三季度的实际GDP增速仍有望达到2%,但已较两周前的2.4%有所下降,而且8月份的CAI仅为0.9%。那么,我们下半年的增长前景发生了哪些变化呢?我们在7月中旬列出了为什么下半年增长应好于上半年的四个原因,包括:(1)住房市场表现更为强劲;(2)金融状况放松;(3)实际收入增长加速;(4)库存拖累结束。在今天的日评中,我们将逐一对此进行回顾。

1.住房市场继续走强。在住房建设方面,我们为住房建筑商指数的持续走强而感到鼓舞,该指数在9月份再度上涨3个点达到2006年6月以来的最高水平。这一改善是我们预计8月份新屋开工数和成屋销售(该数据将在明日,即9月19日公布)将稳健增长的主要原因。而且,住房价格持续上升,6月份的Case-Shiller20城市房价指数出现了自2010年以来的首次同比上涨。因此,我们仍预计住房市场将在下半年推动经济增长。

2.金融状况继续放松。我们的高盛金融状况指数(GSFCI)自6月初以来放松约65个基点。尽管我们认为大部分放松得益于对欧元区最新的担忧情绪有所缓解,但美联储在9月份会议上积极的放松举措也发挥了重要作用,目前的GSFCI较2-4月均值放松约20个基点。我们的模型显示,这一放松如果持续,将在未来几个季度推动增长约30个基点。因此,金融状况继续显示下半年增长将有所改善。

3.实际收入增长正在放缓。实际可支配收入增长一度显示出活力,6个月折年增长率从1月份的0.7%升至6月份的3.9%。

但此后的消息令人失望。6个月折年增长率已在7月份小幅降至3.4%,我们认为未来将有两个原因推动实际收入增长重回疲软轨道。首先,大宗商品价格大幅上升,将从8月份开始影响实际收入增长(我们对将于9月28日公布的8月份实际个人收入增长的初值预测为-0.3%)。第二,名义工资增长在近期放缓:8月份的平均小时工资环比下降0.1%,而同比仅上升1.3%。因此,我们认为实际收入增长不再是下半年经济增长加速的支撑因素。

4.库存可能不会带来提振。上半年严重拖累经济增长的私人库存(导致经济增速降低0.3个百分点)进入三季度以来势头走强。7月份制造业库存上升0.5%(名义,非折年计算),批发库存上升0.7%,零售库存上升0.5%。但是,我们预计年内剩余时间库存增长将放缓,原因有以下两方面。首先,导致农产品产量大幅下降的干旱应会使下半年季调后农业库存下降。

农业占GDP的比例约为0.9%,因此农产品产量(约占农业总体产量的三分之二)25%左右的降幅可能造成农业库存增长放缓,对下半年实际GDP造成约0.15%(220亿美元)的冲击,或令实际GDP折年增幅下降0.3点。其次,简单的统计库存模型(将库存量与实际终端销售水平挂钩)显示库存与销售水平大体一致,这意味着下半年库存积累速度下降。鉴于此,我们认为下半年私人库存积累不会对经济增长带来显著提振,反而会对三四季度增长造成一定下行风险。

总之,我们仍预计数据方面会有一定改善,接近于我们下半年增长2%的预测,受益于住房市场数据的改善以及更宽松的金融状况。但是,收入数据的疲软以及农业库存受到的潜在冲击已经削弱了我们对这一预期的信心。

我们短期内略微更积极的看法可持续的时间已经有限。如上周所述,我们对于财政紧缩以及/或2013年初财政悬崖问题能否达成共识越发感到担忧。我们的基本预测是第一季度实际GDP增长再度放缓,折年增幅1.5%,并且风险显著趋于下行。

随着年底临近,这些担忧可能会对市场的未来增长预期以及实体经济造成更严重压力。

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